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셀트리온 FY 2015 감사보고서 2016/03/18 08:18

chryg

1. 손익계산서 (Income Statement)

	개 별		연 결
	FY2015	FY 2014	FY 2015	FY 2014
매출	5,288억	4,046억	6,034억	4,710억
매출원가	△2,076억	△1,053억	△2,346억	△1299억
매출총이익	3,212억	2,993억	3,688억	3,411억
매출이익율	60.74%	73.97%	61.12%	71.42%
판관비등	△670억	△1,035억	△1,099억	△1,397억
영업이익	2,542억	1,958억	2,590억	2,015억
영업이익율	48.07%	48.39%	42.92%	42.78%
기타손익	△135억	△63억	△649억	△67억
금융손익	△174억	△272억	△312억	△454억
법인세	△212억	△341억	△48억	△316억
당기순이익	2,020억	1,281억	1,583억	1,175억
지분법상 순익			1,541억	1,127억

▶ 편의상 비용이나 이익차감 요소는 △로 표기함

1) 연결 매출구성은 재화 5,624억+ 용역410억= 6,034억이고 , 바이오의약 5,288억,+케미칼 726억+ 기타 82억- 내부거래조정62억 = 6,034억으로 분류되는데,

헬스케어에 대한 매출은 제품 및 용역을 합쳐서 5,026억임. 이중 용역매출 410억원(셀케매출임)을 제외하면 램시마 매출은 4616억이 나오는데, 2015년 셀케에 대한 단일판매 계약공사가 분기별로 771억+1,333억+1,350억+1,192억 = 4.646억과 비슷한 수준.

2) 매출이익율(1-매출원가율)이 과거 74%대에서 61%로 -13%P가 하락하였음에도 판관비 감소로 영업이익율은 평상시 수준을 유지했는데, 사유를 생각해보면,

①만약 매출 5,288억에 전년 매출이익율 73.97%을 적용한다면 매출총이익 수치가 3,910억 으로 700억 이익이 감소된 것인데 이것이 판관비 감소비율과 비슷하니 상관관계가 있다고 보면,

즉, 예전 2014 3/4 분기보고서 분석글에서 셀트의 R/D개발비 관련하여, 무형자산상각비를 제조원가에 거의 구성시키지 않고 대부분 판관비 처리함으로써 매출원가를 낮추면서 셀트/셀케/벤더간 총 마진액 분배시 분배율 착시효과를 시도한 처리가 아니냐는 글을 올린 기억이 있는데, 직원수와 임금도 높아진 상황에서 판관비감소+ 원가율 상승이 같이 발생하였으니 무형자산 상각비나 연구개발비 비용을 판관비에서 제조원가 항목으로 변경하였을 가능성이 있으나 회계 일관성 적용상 이 가능성은 희박하다고 봄.

② 그렇다면 매출원가와 판관비를 연계시키지 말고 생각해야 되는데,

■ 환율관련, 셀트의 매출은 셀케로 원화베이스 고정이지만 원재료는 환율에 의해서 영향을 받는데 즉, 원화가 평가절하되면 수입비용이 커지므로 이에따른 제조원가의 상승이 발생할 수 밖에 없는데(주석에서도 7% 절하시 약 80억 세전이익 감소영향 언급) 회계기간 1년간 원화절하율이 약 11% 절하되었으니 원재료구입분1,200억에 대한 130억 초과원가 사유 발생되나 차이 700억과 괴리도가 아직 크고,

■ 매출원가 대비 구성요소들의 비중 변동사항을 보면, “당기제품제조원가” 는 직전년도28.1%에서 25.7%로 오히려 제조원가율이 개선되었고, 악화시킨 요소는 ‘재고자산평가손익“ -82억으로 비중증가, 그리고 전기에서 원재료기초상품재고 710억을 이월받아 당기매입후 기말재고를 남기는 과정에서 원가구성이 크게 증가하였음,

■ 그리고 용역매출비중이 직전 2.8%에서 금번 410억으로 전체매출의 5.65%로 크게 증가하였는데 이 용역매출의 원가가 341억으로 83%로 차지하므로 전체 매출원가율을 증가시킨점도 작용.

③ 판관비 감소와 관련하여는.

절대금액으로 경상연구개발비가 직전 696억에서 373억으로 -323억 절대금액 감소 한 것이 가장 컸고 지급수수료-35억, 대손상각비 -27억이 감소한 것과 더불어 다른 판관비 항목들은 약간 증가하였으나 매출증가율이 오히려 커서 판관비 비중을 감소시킨 것도 요인.

3) 금융손익은 특수관게자대여금이나 매출채권 수입이자로 약 +71억원, 금융비용은 -312억원으로, 전년비 142억이 축소되었는데,금융기관 차입대출금 상환과 EB, CB등에 대한 경과이자 계산 차감요인으로 감소된 것으로 보임.

4) 기타손익중 손실은 CB 전환관련 전환권 대가 관련 손실이 반영된 것임.

5) 특이한 것은 연결법인세가 개별법인세보다 작다는 것인데, 이는 연결납세방식으로 축소된 것이고 원래는 연결로도 390억 법인세 납부하여야 하나 이연법인세 당기발생분 인식에 따라 축소된 것임 (이연법인세 자산998억, 부채777억, 이연법인세 잔여순자산 221억임)

2. 재무상태표(State of Financial Position)

[총괄]

	자산	부채	자본	자본금
FY 2014	2조 987억	8,393억	1조 2,594억	1036억
FY 2015	2조5,177억	7,660억	1조 7,517억	1,125억
증감	+4,190억	-733억	+4,923억	+89억▶+8,861,892주

▶ 개별기준임

1) 이익잉여금증가+사채자본전입 등의 사유로 자산증가, 부채감소, 자본증가가 이루어 졌고 , 그대신

주식수 증가로 8.59%의 주당가치 희석 사유도 발생.

[주요자산]

	개 별			연 결
	FY 2015	FY 2014	증감	FY 2015	FY 2014	증감
매출채권	6,192억	3,389억	+2,803억	6,622억	3,783억	+2,839억
재고자산	1,591억	1,465억	+126억	2,338억	2,236억	+102억
무형자산	6,399억	5,677억	+722억	6,978억	6,016억	+962억

▶ 연결수치는 지분율이 아닌 종속회사의 전체수를 합산한 수치

1) 당분기 완제품 생산량

시밀러완제품 = [당기매출]+ [재고자산증가분* 재고중 완제품비율(=약65%)] +[임상용제품]

= 4,646억 +126억*65% = 4,730억+α

2) 매출채권 2,803억 증가하였다는 것은 셀케 매출추정치 5,026억에서 차이인 2,223억원 의 매출채권

회수가 있었다는 또다른 의미인데 왜냐하면 매출에 대한 상대계정은 현금과 매출채권 밖에는 없기때문임 (셀케 리콜이 있다해도 매출채권에서 차감되서 감안됨 )

즉 당기 채권회수액 = 대 셀케매출 + (전기이월매출채권- 차기이월매출채권) 관점임.

3) 개별과 연결의 차이인 매출채권 430억(전년비 +36억), 재고자산 +747억(전년비+24억)은 셀제약의

매출채권과 재고자산 현황으로 보아도 무방.

4) 무형자산중 개발비 포션이 94.7%(6,605억)로 대부분을 차지하는데 개발비중 금년에 +1,455억을 무형자산으로 처리하고 454억원을 상각비용처리 하였는데 그동안 총 누적 상각 처리한 금액은 1,146억이고, 손상처리한 누계치는 11억원 정도됨.

개발비중 “처음부터 판관비처리한 비용”+ “무형자산처리후 상각비계상액”의 합산금액은 통상 연구개발비의 약 50% 정도의 통계를 보여 왔음을 참고.

[유동성 자산/부채]

	개 별			연 결
	FY 15	FY14	증감	FY 15	FY 14	증감
현금성자산	1,396억	1,052억	+344억	1,499억	1,088억	+411억
단기금융부채	4,957억	3,583억	+1,374억	5,405억	4,041억	+1,364억
장기금융부채	1,568억	4,141억	-2,573억	2,709억	4,793억	-2,084억
금융부채 계	6,525억	7,724억	-1,199억	8,114억	8,834억	-720억

1) 장기부채 감소+단기부채증가 사유는, 해외CB가 원래 장기부채로 구분되어 있었는데 이것이 주식으로 전환되고(장기부채감소) 나머지 부분도 유동성 전환사채(단기성)로 변경됨에 따라(즉, 장기감소+단기증가) 이 유동성전환사채가 400억 증가하였고, 단기차입금도 630억 증가한 것에 기인된 바가 큼 .

EB 부분도 영향을 주었을 가능성이 많은데 불명확함. 불명확한 사유는,

교환사채(EB)와 관련하여 2015.10.16일 “자기주식처분결과 보고서“에 따르면 "교환청구된 것으로 간주하여 자기주식 보유현황에서 그 수량을 제외” 한 것으로 표현하였는데 , 이는 회사가 리픽싱에 따른 담보부족분을 주식과 현금으로 예탁원에 추가로 담보로 제공하면서 이 행위를 교환된 것으로 보고 자기보유 주식에서 없는 것으로 자체 픽싱시킨 것으로 추측됨.

즉, 아직 “교환사채 매입후 소각” 공시가 나오지 않았고 감사보고서에서도 부채요소의 공정가치를 차감하여 자본계상 처리 했는데 이는 교환행사후 채권매입 소각이 처리되지 않았음을 의미하는 것 같음. IMM이 사채를 쥐고 교환권을 행사하지 않은 상태라면 100% 교환된 상태라고 확정할 수 없음.

▶ 12/31 기준 교환사채 982억으로 항목구성되어 있고 148만주 처분제한 상태임을 보고서 주석에 명시.

▶2016년,이후 교환하여도 소각공시가 나와야 하는데 그렇다면 아직 명의개서가 안된상태일수도 있지

만, 담보권자로서 대차제공할 가능성은 상존한다고 봄.

▶ 향후 EB 관련주식이 장내에서 거래된다면, IMM에서 주관하는 사모투자전문 특수목적회사가 EB

의 주인공이니 수급은 사모펀드로 잡힐 것으로 봄.

2) 위 금융부채중에서 단기차입금 2,950억 (+626억), 장기차입금 586억(-845억)으로 장단기 금융부채는 -1,199억 감소하였고, 장단기 차입금도 -219억 감소 하였는데 반면에 현금등가물은 +344억 증가해 유동성은 상당히 개선되고 이자비용도 위 손익계산서에서 보듯이 크게 감소하였음을 알 수 있음.

3) CB관련하여, 보고서종료기준(2015 12/31일) “전환시 발행할 주식의 총수”가 643,429주로 명기되어 있는데 이는 그레이트님이 올려주신 통계와 일치함.

3. 현금 흐름표 (Cash flow Statement)

	개 별			연 결
	2015	2014	대비	2015	2014	대비
영업활동 C/F (1)	594억	1,354억	-760억	776억	1,452억	-676억
-영업활동	690억	1,622억		982억	1.734억
-법인세납부	-96억	-268억		-206억	-282억
투자활동 C/F (2)	-1,050억	-807억	- 243억	-1,669억	-1,064억	-605억
-이자수취	40억	70억		21억	24억
-단기금융자산감소	97억	173억		97억	173억
-단기금융자산증가	-49억	-111억		-56억	-111억
-기타수취채권증가	-100억	-157억		-300억	-57억
-무형자산취득	-1,138억	-958억		-1,340억	-1,039억
재무활동 C/F (3)	801억	-290억	+1091억	1,304억	-113억	+1417억
-단기금융부채증감	-104억	-1,028억		-267억	-990억
-장기금융부채증감	1,120억	743억		1,853억	931억
-이자지급	-264억	-317억		-352억	-366억

합계(1+2+3)	345억	256억	+89억	411억	275억	+136억
전기이월 현금자산	1,051억	795억		1,088억	808억
기말 합계현금자산	1,396억	1,051억	+345억	1,499억	1,088억

1) 전체적으로는 15년 기초현금 수준보다 기말이 +345억원 Cash-in- Flow가 발생하여 그럭저럭 개선되었다고도 볼 수 있으나, 내용을 들여다 보면 영업활동 현금흐름이 매출 대비해서 기대 이하이고 재무활동에서 현금흐름이 개선되었다는 것이 더 마음에 안듦.

영업활동 현금흐름에 있어 위에서 언급한대로 헬스케어로부터 받은 현금이 2,220억 정도로 예상되므로 여기서 원재료구입과 판관비 등 지출을 차감한다 하여도 594억원 정도의 Cash-1n-flow는 너무 적고 매출이 훨씬 적은 직전년도와 비교해 보아도 오히려 적은 현금흐름을 보였다는 것이 이해가 안됨.

2) 투자활동 현금흐름에 있어, 단기금융 자산을 축소하고, 개발비등 무형자산취득 증가로 직전년도 대비 현금이 많이 소요되었고, 한편 이부문 연결흐름표에서는 개별보다 이자수취가 오히려 감소하였는데 이는 관계사들로부터의 이자수취 부분이 연결재무에서는 인식되면 안되므로 이부분이 제거되었기 때문임.

3) 이번 회계연도의 캐시플로우를 좋게 만든 것이 바로 재무활동 현금흐름인데, 장기 금융부채의 증가에 의해 재무적으로 발생한 것으로 현금흐름표가 작성되었지만 이것도 이해하기 힘듬. 왜냐하면 금융부채가 늘어야 현금흐름이 유입되는 것은 맞지만 장기부채는 B/S상으로도 감소된 것으로 나타났기 때문임. 스톡옵션행사로 인한 대금납입과 사채/차입금 감소에 기인한 지급이자 감소도 재무 현금흐름에 일조.

4. 기타.

1) 관계사 및 종속회사와의 거래

셀트는 2015년 셀제약에 BW 2건 110억원 등에 대한 이자로 75억이자를, 헬스케어 매출채권에 대한 이자로 44억원 이자수익 발생시켰고 , 재화나 용역의 매입은 화학연구소와 헬스케어를 통해 대부분 이루어짐.

2) 정부로부터 받고 있는 보조금은 14년도 7.3억에 이어 15년도에 13.5억으로 증가. 세부적으론 인플루엔자 8.8억, 한방,글로벌,기능성 화장품 으로2.2억, 메르스 & 코로나 바이러스 치료용 항체개발로 1.5억 등임.

3) 관계사들의 15년도 실적현황이 약식으로 집계되어 주석란에 게재되었는데, 셀제약을 제외하면 다른 자회사들의 실적은 개선되는 기미가 보이지 않음.

너무 길어져 이만 종료합니다. 금일 성투하시고 즐거운 주말 맞으시기 바랍니다.

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megacellt 03.18 08:20
감사한 자료 자세히 읽어보겠습니다.
크릭쌤 감사합니다~ 신고
jaha 03.18 08:20
감사합니다 신고
phg09277 03.18 08:21
감사합니다 신고
참돌금 03.18 08:22
감사합니다 공부하는 마음으로 자세히 읽어보겠습니다 신고
린치핀 03.18 08:23
감사합니다
점심에 한번 다시 필독하겠습니다 신고
bwlee21 03.18 08:24
감사합니다 정독하겠습니다 신고
subak81 03.18 08:27
추천을 먼저하고 시작합니다. 신고
leopardon 03.18 08:30
자세하고 객관적인 분석 정말 고맙습니다... 신고
셀트가족 03.18 08:32
우선 추천부터 드립니다 ^^ 신고
그레이트대디 03.18 08:32
크릭님 밤 새신거 아녜요?
보고서 읽을 필요도 없이 분석해주셨네요.
감사합니다. 신고
신갈역 03.18 08:37
추천후 정독합니다.
항상 감사합니다. 신고
한가득셀 03.18 08:38
정말 고맙습니다.
^^ 신고
햇결따라 03.18 08:39
감사합니다. 신고
사닥다리1 03.18 08:40
감사 합니다! 수고 하셨구요^^ 신고
진짜허벌나다 03.18 08:41
고맙습니다......
이제 조간 회의로 휘리릭~~~~~ 신고
하이스코어 03.18 08:43
감사합니다^^ 신고
dabogi40 03.18 08:45
매번 감사합니다.
신고
투리V 03.18 08:46
분석의 정석 ㅎ 신고
millerlove79 03.18 08:47
감사합니다! 신고
cobalt1000 03.18 08:49
감사....해박한 지식 종경 스럽습니다^^ 신고
l머하지l 03.18 08:55
고맙습니다!
공부하려고 스크랩했습니다. ^^; 신고
wmj3636 03.18 08:56
자료 분석하는 방법에 큰 도움이 되겠네요. 감사합니다 신고
네오밸류 03.18 08:58
우와 ~~~ 선 추천 후 정독하겠습니다 ㅎ
너무너무 감사합니다 ^^ 신고
초록여울 03.18 09:10
정말 해박하시네요
감사합니다.
셀소주님과 크릭님은 정말 존경스럽습니다
신고
신의선구안 03.18 09:17
크릭님 고맙습니다.
몇 번 더 정독하겠습니다 신고
풀내음프로 03.18 09:17
감사합니다.. 신고
dragonrain 03.18 09:21
감사합니다. 꾸벅 신고
TobeRich50 03.18 09:25
분석하시느라 수고하셨습니다.
감사합니다. 신고
셀옹처럼 03.18 09:26
chryg님의 꼼꼼한 분석 잘 읽었습니다. 주말에 다시 정독해야갰네요. 감사합니다^^ 신고
트와이닝 03.18 09:40
감사합니다~~ 신고
예술제 03.18 09:41
역시....영양가 듬뿍 ~ 맛있게 차려진 음식 잘 먹고 갑니다. 고맙습니다. 신고
셀빌딩 03.18 09:43
늘 고맙습니다 ~
수고 많으셨습니다 ~
건강하세요 ^~^ 신고
sarangdad 03.18 09:44
회계는 역시 어려워요... ㅜㅜ... 감사와 존경을 담아... 신고
블루스카이Z 03.18 09:46
어느 정도 이해하려면 몇번 읽어봐야할 것 같습니다.
상세한 설명과 디테일 고맙습니다. 신고
악티온 03.18 09:49
작성하시느라 고생하셨네요.. 감사드립니다.
공부하는데 많은 도움이 되네요^^ 신고
kdangun 03.18 09:50
고맙습니다.
상세한 해설에 감탄했습니다.
점심 먹고 다시 꼼곰히 읽어보겠습니다. 신고
유치원장 03.18 09:55
감사합니다. 신고
oss236 03.18 10:09
대단하심 신고
오직평상심 03.18 10:12
분석자료 잘 보았습니다. 현금흐름은 저 역시 못마땅 하네요. 감사합니다. 신고
셀트리온사랑 03.18 10:14
와우~ 방대한 분석.... 지식 나눔에 고개숙여 감사를 드립니다. 신고
Eastv1 03.18 10:14
멋있으시다는 말은 이때 쓰는거군요. 감사합니다. 신고
놀이터구조대 03.18 10:15
매번 도움이 되는 글 감사합니다. 경제나 회계 분야에서는 까마귀 눈이나 다름없어 읽어도 이해가 쉽지 않은데 자세한 설명과 함께 장문의 글을 올려주셔서 정말로 감사드립니다. 신고
pspsjr 03.18 10:18
클릭님 감사 드립니다. 신고
samsalang 03.18 10:22
감사합니다. 신고
eoslghd 03.18 10:31
자세한 설명 감사드립니다. 신고
본전21 03.18 10:37
진심으로 감사 인사 드려요 신고
언덕과들 03.18 10:38
까막눈에게 재능기부 고맙습니다 신고
소사나i 03.18 10:42
경외심이 드네요!
감사합니다. 신고
나비부맙27 03.18 10:47
크릭님 게셔서 항상 든든합니다. 신고
lguokok 03.18 11:02
선 댓글 후정독~!!!! 고생하셨네요~감사합니다 신고
팬더조아 03.18 11:09
감사합니다 신고
가족모두주주 03.18 11:10
감사합니다~ 신고
timeteck1 03.18 11:13
수고 하셨습니다.
분석글 감사합니다.
몇번은 읽어야 이해될것 같습니다. 신고
주식초초대박 03.18 11:37
그저 감사합니다. ^^ / 근데 하시는 일이 너무 궁금하네요...여지껏 주시는 정보의 스펙트럼이... 저도 그럭저럭은 알지만, 이런(?) 레벨이시라니...놀랍다는 말 밖에...님 역량을 보니, 제가 요모양 요꼴로 사는게 이해가 되네요...ㅎㅎ 신고
greenpia3 03.18 11:44
회계는 역시 어려워요...ㅠ
대단하십니다~ 신고
o커밍순o 03.18 11:49
우워~~~ 어마무시합니다요^^ 신고
viejo9 03.18 12:23
감사합니다. 신고
푸이그 03.18 12:36
크릭님 넘 고맙습니다~~~ 셀트 횐님분! 정말 다재 다능한 고수분님들의 많은 재능 기부!
아마 이것이 꽁매 세력들의 장난이 어려운 가장 큰 이유중의 하나가 아닌가 생각해 봅니다
고맙습니다~~~~~ 신고
youngiuls 03.18 12:37
감사합니다.
좋은자료주셔서 이해하는데 많은 도움됩니다.^^ 신고
juya165 03.18 12:44
좋은 자료 감사합니다~ 신고
평택대마왕 03.18 12:47
고맙습니다 신고
샤론의장미 03.18 13:27
자세한 분석 감사합니다.
좋은 하루되세요! ^^ 신고
eorsin 03.18 14:53
회계분석 이리 자세히 정확히 해주시는것 처음 보네요 chryg 님 너무 고맙습니다~^^ 신고
clean20 03.18 16:02
정리 잘 해주셔서 감사합니다 신고
rosemary07 03.18 16:31
재무보고서 분석에 대해서도 국내외 시황 분석과 마찬가지로 엄청난 지식을 갖추고 계시는군요. 감사보고서의 내부를 들여다보는 꼼꼼한 분석에 다시 한번 고개가 숙여집니다. 그리고 정말 감사합니다~~^^ 신고
qnrhkd5477 03.18 16:35
너무나 고맙습니다. 신고
지천대축 03.18 17:25
수고하셨습니다. 고맙습니다. 신고
앗싸셀트 03.18 20:44
늘 고맙습니다.. 신고