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(펌) 2011년 국내외 증시전망 2011/01/02 21:58

꿈꾸는세계

새해 증시환경 : 수출 살아 있고 실질 유동성도 풍부한 편

2011년에도 여전히 풍부한 유동성과 기업실적 호조세가 주식시장을 이끌어갈 것 같다. 각국의 정책금리 인상과 시중금리 상승이 부담되겠지만 그 초기단계인 만큼 실질적인 유동성의 위축은 제한적일 것이다.
반면에 채권시장에서 주식시장으로의 자금이동 가능성이 높아지고 경기회복에 따라 돈의 유통속도가 빨라지고 신용시장이 회복되면서 금융시장 여건은 올해보다 훨씬 뜨거워질 것이다. 한편 최근 2년간 쏟아 부은 재정투자의 효과가 나타나고 비록 제한적이겠지만 부동산 경기가 바닥을 벗어남에 따라 체감경기와 내수소비가 올해보다 다소 개선될 가능성이 높아 보인다.

하지만 무엇보다도 주식시장의 방향성은 여전히 수출경기가 쥐고 갈 것이다. 그런데 적어도 내년까지는 미국의 고용사정이 느리지만 꾸준하게 회복될 가능성이 높다. 중국의 경우, 통화의 고삐를 조인다지만 최근 임금상승에 힘입어 대도시 중심의 소비가 여전히 탄력적이고 한쪽에서는 재정을 풀어 정부가 9%의 성장률을 만들어 갈 가능성이 높아 우리의 대중수출은 여전히 양호할 것이다. 이밖에 한국 재벌기업들의 강력한 신성장산업 동력과 원화가치의 저평가 도 내년도 우리증시에 우호적인 요인들로 꼽을 수 있다.

이번 경기사이클에서의 KOSPI 상승잠재력, 현 수준대비 약 40%

향후 주가 상승 잠재력을 보기 위해 일드갭을 보기로 하자. 현재 7% 내외인 일드갭 [(주당순이익/주가)-예금은행 가중평균 수신금리]이 3% 밑으로 떨어질 때까지는 여전히 주가의 상승여력이 있다고 봐야 할 것이다. 지난 10년 간 한국증시에서 일드갭은 2%에서 12%의 범위 안에서 변동해 왔다. 일드갭 툴로 본다면 향후 물가와 금리의 상승을 감안하더라도 이번 경기 사이클에서 기대되는 KOSPI의 상승잠재력은 40% 정도(2,700~2,800포인트)로 판단된다.

오는 2012년, 혹은 2013년 초를 이번 경기의 중기피크 시점으로 볼 때 2011년과 2012년 2년 동안 기대되는 KOSPI 상승률은 연 최대 17% 정도이다. 하지만 사실 이는 우리증시의 속성으로부터 유추한 결론이다. 즉 일드갭은 금리대비 시장이 허용하는 기대수익을 기준으로 본 주식시장의 기본적 추세일 뿐이다. 그러나 주가는 반드시 규칙적으로 행동하는 모범생의 일과처럼 움직이지 않는다. 실제 주가가 한해 동안 다 오르고 그 다음 해에는 온전히 쉴 수도 있고 아니면 내년에는 증시가 푹 쉬고 2012년에 뒤늦게 발동을 다시 걸어 나중에 한꺼번에 다 오를지 아무도 모를 일이다. 어쨌든 지금 분명한 것은 우리 기업들의 이익창출 능력에 비해 아직 국내 이자율이 낮다는 사실이며 이점이 우리증시의 가장 큰 희망요인이라는 것이다.

주가, 최근 피로감 높아져 1/4분기가 악재에 가장 취약한 구간

내년 증시를 시간 별로 조망해 보면 1/4분기에는 주가조정의 가능성이 높다. 만약 일단의 조정을 거친 다면 그 다음 하반기를 향해 갈수록 주가는 강세를 보일 가능성이 높다. 1분기 증시의 가장 큰 적은 무엇보다도 최근 주가가 쉬지 않고 계속 올라왔다는 사실이다. 1분기 중 기술적 조정이 있다면 그것은 외국인의 차익실현에서 비롯될 가능성이 높고 그 잠재적 배경으로는 춘절 이후 중국의 추가 금리인상, 게다가 유로지역의 재정위험 재부각, 연초 신흥국 전반의 경제지표 실망감(선진국은 상대적으로 호전) 등을 들 수 있다.
미국 금융위기 이후 신흥국으로 강하게 쏠렸던 부동자금의 일부가 이 지역에서 빠져나가면서 발생하는 기술적 조정은 언제라도 한국증시에 있을 수 있는 일이다. 그러나 이는 추세적이기보다는 단기적일 확률이 높다. 신흥국의 경기확장이 2012년까지는 이어질 가능성이 높기 때문이다. 2/4분기부터는 중국의 경기확장에 대한 신뢰도가 구체적으로 살아나면서 (재정지출의 확대, 자율적인 내수소비의 증대) 출구전략이 당장 중국경제를 경착륙으로 이끌지는 않을 것이란 안도와 믿음이 커질 것이라 본다. 3월에 만기가 집중된 유로지역의 국채 상환 리스크도 1/4분기에 마찰적인 주가조정을 가져올 만한 요인이다.

새해 IT, 융합 기술주, 해외건설 등 유망

그렇다면 새해 증시를 이끌어 갈 주도주는 무엇일까. 2011년 증시를 이끌 주도주는 경기순환 주기상 바닥을 탈출하는 반도체, LCD 중심의 IT 관련주와 모바일(반도체, LCD포함), 에너지(태양전지, 2차전지, 원자력), 그리고 바이오 중심의 성장 기술주라 보인다. 그간 소외되었던 중소형주의 강한 랠리도 수급이 풀리는 2/4분기 이후 연중 한 두 차례 있을 법하다. 중소형주의 랠리는 대형주의 기관선호가 극에 달했을 때 이뤄질 가능성이 높다. 이밖에 해외수주의 지속적인 호조세가 기대되는 해외건설업(엔지니어링 포함)도 내년에 반드시 주목해야 할 업종 중의 하나라 판단된다.

중국증시, 긴축불구 견조한 상승추세 예상

2011년 중국의 기본 경제정책은 2010년 보다는 강한 통화긴축(금리인상)과 지속적인 재정확장의 양면 정책이다. 주요 IB들의 2011년 중국 금리인상 예상 폭은 0.75~1.0% 사이인데 인플레이션 정도에 따라 실제 대출금리 인상 폭이 1% 이상이 될 가능성도 배제할 수 없다.
하지만 금리인상과 동시에 중국정부는 재정지출도 동시에 확대할 것이므로 2011년 중국의 실질 GDP증가율은 적어도 9.0% 이상이 될 것으로 보인다 (2011년 중국의 GDP대비 재정지출 규모는 전년과 비슷한 24% 수준, 재정지출 증가율도 전년대비 20%대 유지 예상) 다만 최근 지준율인상은 중국기업들에게 체감적인 부담을 주고 있다 (이는 초과 지준 폭이 이제 충분히 축소되었기 때문) 이런 상황에서 지난 주 0.25%포인트의 기습적인 금리인상에 이어 2월 중하순 춘절 이후 추가 금리인상 또한 유력시 됨에 따라 1/4분기는 중국증시가 금리의 맞바람을 뚫고 가야 할 가장 힘든 구간이 될 것 같다.
하지만 1/4분기 이후 중국 경제는 전형적인 확장 모습을 보일 것이다. 경기선행지수의 반등, 적극적 내수부양책 및 공공투자 확대에 따른 양적 성장지표의 안정, 미국경기 회복에 따른 수출경기 호조 등의 이유로 중국증시는 출구전략의 저항을 이기고 연중 꾸준하게 저점을 높여 갈 것으로 기대된다 (상해지수 기준으로 최고 3,300까지 상승이 기대돼 현재 2,900선 기준 으로 약 15%의 상승률이 예상됨)

미국증시도 우상향 박스권 예상

2011년 미국경제는 그간의 저금리와 2010년 말부터 추진되고 있는 2차 양적 완화조치(QE2)의 실질적인 효과가 나타나면서 현재 컨센서스인 2.6%보다 높은 3.0% 내외의 성장률 달성이 가능할 것으로 전망된다. 그 가장 큰 이유는 소비와 재고의 성장기여도가 높아지는 동시에 무역적자 축소에 따라 순수출의 마이너스 성장기여도가 줄어들 것이기 때문이다.
특히 2/4분기 이후부터 유가상승 등 cost- push 인플레의 압력과 수요확대에 따른 demand-pull 인플레 압력이 증대될 것이다. 이로 인해 미국 내 물가상승 압력이 높아져 주택가격 회복세가 뚜렷해지는 등 그간 주택시장에서 비롯된 소비심리에 부정적인 요인들이 상당 폭 해소되는 듯한 국면을 맞이할 가능성이 높다(2011년은 실제로 물가상승 폭은 제한적인 반면, 인플레 기대심리로 인해 주택가격의 제한적인 반등과 소비심리의 회복이라는 긍정적인 효과들이 나타나는 해임). 물론 예상보다 강한 실물지표의 회복과 인플레 압력의 증대는 하반기 이후 미국마저도 출구전략 논의에 휩싸이게 만듦에 따라 글로벌 유동성 축제의 종료에 대한 우려를 키울 수 있다. 하지만 실제 금리인상이 2011년 중 단행될 가능성은 현실적으로 낮은 만큼 증시에는 심리적이고 제한적인 영향이라 본다.

이상의 여건들로 미루어 보아 2011년 미국증시는 여전히 초저금리(풍부한 유동성)와 경기지표의 신뢰회복을 기반으로 완만한 상승세를 유지할 것이라 본다. 특히 최근 미국 10년 만기 국채가 2.4%에서 3.5%로 상승한 것에서도 알 수 있듯이 내년도 미 증시는 채권시장에서 주식시장으로 자금이동을 기대해 볼만한 국면이다. 2011년 미국증시를 이끌 업종으로는 경기순환성이 강하고 향후 신규수요 창출력이 높은 모바일 중심의 IT업종과 바이오, 헬스케어, 그리고 주택경기와 소비회복에 따라 수혜가 기대되는 금융주가 그 주인공이 될 것으로 보인다.

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