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서흥(008490)저점을 줄때마다 물량 모아둘 기회로 보이며 이후 전망 및 대응전략. 2026/05/16 14:23

개미신사

서흥이 2026년 1분기 외형 성장보다 수익성이 더 크게 개선되는 ‘영업레버리지 효과’를 나타냈다. 매출은 두 자릿수 증가에 그쳤지만, 고정비 부담이 안정적으로 유지되면서 영업이익은 80% 넘게 급증했다.

5월15일 전자공시시스템에 따르면 서흥의 2026년 1분기 연결 기준 매출은 2016억원으로 전년 동기 (1808억원) 대비 11.5% 증가했다. 같은 기간 영업이익은 116억원에서 212억원으로 83.8% 증가했다.

매출 증가율보다 영업이익 증가율이 훨씬 크게 나타난 것은 전형적인 영업레버리지 효과라는 분석이다. 매출총이익이 크게 늘어난 반면 판관비 증가폭은 제한적이었기 때문이다.

1분기 매출총이익은 378억원으로 전년 동기(278억원) 대비 약 100억원 증가했다. 반면 판매비와 관리비는 144억원 수준으로 사실상 비슷한 수준에 머물렀다. 이에 따라 매출총이익 증가분 상당 부분이 영업이익으로 연결됐다.

매출총이익률도 개선됐다. 1분기 매출총이익률은 18.8%로 전년 동기(15.4%) 대비 약 3.4%포인트 상승했다. 업계에서는 제품 믹스 개선과 단가 상승이 영향을 준 것으로 보고 있다.

실제 주요 제품 단가도 상승했다. 의약품 평균 단가는 2025년 49.72원/EA에서 올해 1분기 63.47원/EA로 약 27.7% 상승했다. 젤라틴 수출 단가 역시 1만6원/kg에서 1만1482원/kg으로 올랐다.

사업부별로는 건강기능식품과 하드캡슐이 성장세를 이끌었다. 1분기 건강기능식품 매출은 872억원, 하드캡슐 매출은 642억원을 기록했다. 원료 부문 매출도 305억원으로 견조한 흐름을 보였다.

특히 서흥은 국내 하드캡슐 시장에서 높은 점유율을 기반으로 규모의 경제 효과가 큰 구조를 갖고 있다는 평가다. 대규모 생산설비와 자동화 라인 등 고정비 비중이 높은 산업 특성상, 가동률과 판매량이 증가할 경우 수익성이 빠르게 개선될 수 있다는 설명이다.

다만 순이익 단계에서는 관계기업 관련 손실이 부담으로 작용했다. 1분기 관계기업투자손익은 -35억원으로 전년 동기 17억원 이익에서 적자 전환했다. 이에 따라 당기순이익은 145억원으로 전년 동기 대비 2배 이상 증가했지만, 영업이익 증가폭보다는 개선 속도가 제한됐다.

업계에서는 서흥의 이번 실적을 두고 “본업 경쟁력이 다시 부각된 분기”라는 평가를 내놓고 있다. 건강기능식품과 캡슐 사업의 안정적 성장에 더해 제품 믹스 개선까지 나타나면서, 고정비 구조를 활용한 수익성 확대 효과가 본격화되고 있다는 분석이다.

국내 하드캡슐 시장의 ‘절대 강자’로 불리는 서흥이 수익성 정상화와 중국향 건강기능식품 수출 확대를 발판으로 본업 개선 국면에 들어섰다는 분석이 나왔다.

한국IR협의회는 3월2일 보고서에서 서흥의 사업 구조와 실적 흐름을 점검한 보고서를 통해 2026년 외형 성장과 이익 회복이 동시에 진행될 것으로 전망했다.

서흥은 국내 하드캡슐 시장 점유율 약 95%를 확보한 캡슐 전문 제조기업이다. 글로벌 시장 점유율도 약 8%에 달한다. 2025년 3분기 TTM 기준 매출 비중은 건강기능식품 41%, 하드캡슐 32%, 원료 16%, 의약품 8%, 화장품 2%로 구성돼 있다.

특정 사업에 치우치지 않은 포트폴리오를 바탕으로 안정성과 성장성을 동시에 추구하는 구조다.

최근 투자 포인트는 크게 두 가지로 요약된다. 첫째는 하드캡슐 부문의 수익성 정상화다. 그간 업황 둔화와 재고 부담 등으로 수익성이 일시적으로 압박을 받았지만, 재고가 정상화 국면에 접어들면서 마진 회복이 본격화되고 있다는 평가다. 국내 시장 점유율 1위 사업자로서 가격 협상력과 규모의 경제를 확보하고 있다는 점도 긍정적으로 작용한다.

둘째는 건강기능식품 사업부의 고성장이다. 특히 중국을 중심으로 한 수출 확대가 눈에 띈다. K-건강기능식품에 대한 신뢰도와 수요가 높아지면서 관련 주문이 꾸준히 증가하고 있다는 설명이다. 건강기능식품은 상대적으로 부가가치가 높은 사업인 만큼 매출 증가가 곧 이익 개선으로 이어질 가능성이 크다.

이에 따라 2026년 연결 기준 매출은 7555억 원으로 전년 대비 4.6% 증가하고, 영업이익은 567억 원으로 12.7% 늘어날 것으로 추정됐다. 외형 성장과 이익 회복이 동시에 진행되는 ‘동반 개선’ 국면이라는 것이다. 매출 증가율보다 영업이익 증가율이 더 높은 점은 수익 구조가 개선되고 있음을 시사한다.

밸류에이션 매력도 부각된다. 현재 주가는 2026년 예상 실적 기준 PER 7.7배, PBR 0.5배 수준으로, 동종 업계 대비 할인 구간에 위치해 있다는 분석이다. 실적 회복 가시성이 높아질 경우 밸류에이션 재평가 가능성도 거론된다.

다만 글로벌 경기 둔화와 중국 소비 회복 속도, 원가 변동성 등은 변수로 남아 있다. 증권가는 단기 주가 흐름보다는 하드캡슐 부문 마진 개선 추이와 중국 수출 성장 지속 여부를 주요 관전 포인트로 제시한다.

이번 보고서에서는 목표주가와 투자의견은 별도로 제시되지 않았다. 그럼에도 시장은 ‘하드캡슐 수익성 정상화’와 ‘중국향 건강기능식품 고성장’이라는 두 축이 동시에 작동할 경우, 서흥의 실적 체력이 한 단계 올라설 수 있을지 주목하고 있다.

올 1분기 연결기준 매출액은 2015.52억으로 전년동기대비 14.71% 증가. 영업이익은 212.35억으로 83.79% 증가. 당기순이익은 145.21억으로 118.92% 증가.

작년 연결기준 매출액은 7223.09억으로 전년대비 10.57% 증가. 영업이익은 502.06억으로 48.35% 증가. 당기순이익은 471.42억으로 118.73% 증가.

의약품 전공정 수탁 및 건강기능식품 제조 전문업체.
제약회사 및 식품회사, 기초화장품회사 등을 대상으로 OEM/ODM 방식으로 제조. 캡슐 부문에서는 하드공캡슐 제조와 함께 소프트캡슐 제형의 의약품 전공정 수탁 및 건강기능식품 등을 생산하며, 원료 부문에서는 캡슐의 주원료인 젤라틴 제품 등을 생산 및 판매함. 하드캡슐 부문의 경우 국내에서 독점적 지위를 확보하고 있고(시장점유율 약 95%), 글로벌 3위(시장점유율 약 6~7%)의 시장지위를 보유.
최대주주는 양주환 외(52.77%) 상호변경 : 서흥캅셀 -> 서흥(14년4월).

2024년 연결기준 매출액은 6532.64억으로 전년대비 9.87% 증가. 영업이익은 338.43억으로 21.29% 감소. 당기순이익은 215.53억으로 142.58% 증가.

1991년 10월12일 943원에서 바닥을 찍은 후 2014년 11월4일 61900원에서 최고가를 찍고 조정에 들어간 모습에서 2024년 12월9일 11920원에서 저점을 찍은 모습입니다. 이후 작년 8월19일 32600원에서 고점을 찍고 밀렸으나 올 4월13일 17570원에서 저점을 찍고 등락을 보이는 가운데 점차 저점을 높혀오는 모습에서 5월15일 25150원에서 고점을 찍고 밀리는 중으로, 이제부턴 밀릴때마다 물량 모아둘 기회로 보여집니다.

손절점은 20200원으로 보시고 최대한 저점을 노리시면 되겠습니다. 21000원 전후면 무난해 보이며 분할매수도 고려해 볼수 있겠습니다.목표가는 1차로 23100원 부근에서 한번 차익실현을 고려해 보시고 이후 눌릴시 지지되는 저점에서 재공략 하시면 되겠습니다. 2차는 25400원 이상을 기대 합니다.

감사합니다.

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