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산일전기(062040)밀릴때마다 물량 모아둘 기회로 보이며 이후 전망 및 대응전략. 2026/04/22 19:00

개미신사

나민식·고서영 SK증권 연구원은 4월17일 산일전기에 대해 "멀티플 리레이팅이 이제 시작되고 있다"며 투자의견 '매수'를 유지하고 목표주가를 25만원으로 상향한다고 밝혔다.두 연구원은 이날 리포트에서 산일전기의 올해 1분기 실적을 매출 1480억원, 영업이익 544억원(영업이익률 36.7%)으로 전망했다. 이는 전년 동기 대비 각각 49.8%, 44.9% 증가한 수준으로, 지난해에 이어 큰 폭의 외형·이익 성장이 이어지는 모습이다.

이들은 "제2공장 가동률 점진적 확대에 따른 생산능력(CAPA) 증설 기반의 외형성장이 나타나고 있다"며 "특별한 일회성 요인 없이 우호적인 환율 및 규모의 경제 시현을 통한 증익 구조가 이어질 예정"이라고 설명했다. 다만 지난해 4분기에는 대손상각비 환입 등 일회성 이익이 있었던 만큼 1분기 영업이익률은 전 분기(38.7%) 대비 소폭 낮아질 것으로 전망했다.2026년부터는 데이터센터향 모멘텀이 본격화될 것으로 내다봤다. 두 연구원은 "2분기부터 EPC Power향 데이터센터용 변압기가 본격 실적 반영 구간에 진입하며 데이터센터 디벨로퍼·EPC 업체 등 직접적인 플레이어향 공급과 데이터센터 내부 탑재 변압기 수주를 통해 데이터센터 밸류체인으로의 편입이 가시화될 전망"이라고 분석했다.신재생 부문 역시 꾸준한 수주와 매출 성장세가 이어질 전망이며, 지난해 관세 이슈와 재고 조정으로 부진했던 전력망 변압기 수주는 올해 하반기부터 턴어라운드를 기대했다. 이들은 "배전 변압기가 주요 제품임에 따라 4월 발효된 초고압변압기 중심의 미 관세 변화 영향은 제한적"이라고 짚었다.밸류에이션 측면에서 SK증권은 산일전기의 2027년 예상 주당순이익(EPS) 8369원을 기준으로 목표 주가수익비율(P/E) 30배를 적용해 목표주가를 22만원에서 25만원으로 상향했다. 두 연구원은 "산일전기는 최근 주가 상승에도 전날 종가 기준 국내 변압기 동종 업체 대비 30% 할인율을 기록 중"이라며 "데이터센터향 익스포져 증가 및 블록딜 이슈 해소를 기반으로 멀티플 할인축소가 본격화되는 시점임에 따라 매수 기회"라고 평가했다.

북미 전력망 인프라 교체 수요로 가파른 성장세를 보여온 산일전기가 이제 인공지능(AI) 데이터센터향 초고압 변압기 시장으로 보폭을 넓힌다.

특히 글로벌 큰 손 고객사들을 대상으로 한 초고압 제품의 퀄 테스트(Quality Test)가 마무리 단계에 진입하며, 배전용을 넘어 송전용 시장까지 아우르는 ‘토털 변압기 솔루션’ 기업으로의 도약이 초읽기에 들어갔다.

산일전기는 최근 데이터센터를 중심으로 한 온사이트(On-site) 발전 방식이 부상함에 따라 154kV 초고압 변압기 라인업의 시장 진입 성과에 집중하고 있다.

4월14일 산일전기관계자는 “당사의 기존 주력 제품이었던 전력망 변압기는 GE 및 도시바와 미쓰비시의 합작사 티마이크(TMEIC)를 대상으로 수주 및 공급을 진행해 왔다”며 “최근 들어서 데이터센터 시장이 확장되면서 앞서 언급한 변압기 관련 전통적 업체 외에도 데이터센터 디벨로퍼, 대규모 에너지 EPC 업체, 에너지저장시스템(ESS) 업체 등으로 고객사가 확장되고 있다”고 강조했다.

실제 기술력 검증 단계도 막바지다. 회사 관계자는 “확실하게 초고압 변압기에 대한 레퍼런스를 확보한 다음, 당사는 글로벌 (잠재) 고객사의 요구에 대응하고 있다”며 “글로벌 고객사는 당사가 제공한 초고압 변압기에 대한 퀄 테스트를 마무리 한 것으로 파악된다”고 밝혔다.

이어 그는 향후 먹거리인 특수 변압기와 관련해 “특수 변압기란 고객사가 요구하는 스펙의 맞춤형 변압기를 의미한다”며 “이 제품은 기존 변압기와는 달리 데이터센터 내부, 신재생에너지 설비, ESS 등의 인프라 구축에 필요하다”고 덧붙였다.

또한 “당사는 아직까지 데이터센터 내부에 장착되는 특수 변압기 사업을 하고 있지는 않다”며 “다만 중장기적으로 해당 시장 공략을 추구하고 있다. 데이터센터 외부에 들어가는 초고압 변압기 같은 경우는 올해 더욱 본격적인 영업을 진행할 계획”이라고 강조했다.

다만 글로벌 고객사에 대한 구체적 사명 및 어느 지역 기업인지에 대한 내용은 언급하지 않았다.

증권업계는 산일전기의 생산 능력(CAPA) 확장이 기업 가치 재평가의 핵심이 될 것으로 보고 있다.

나민식 SK증권 연구원은 “해당 계약(EPC 파워 코퍼레이션향 수주)은 산일전기가 데이터센터향변압기 사업을 확대하는, 의미 있는 케이스”라며 “산일전기는 지난해 초 제2공장 1차 증설을 마무리함으로써 전력망 변압기 연 캐파 3000억원 규모, 몰드·건식 및 유입식 변압기 연 캐파 5000억원 규모를 확보했다”고 설명했다.

그러면서 “산일전기는 제2공장 유휴 부지를 활용해 초고압 변압기 생산설비를 구축하는 2차 증설을 검토 중인 것으로 파악된다”며 “2028년 증설 완료 후, 초고압 변압기 캐파 1500억원 규모를 확보할 것으로 예상된다”고 분석했다. 이에 따른 산일전기의 총 캐파는 2031년 최대 1조 1000억 원 규모에 달할 전망이다.

나 연구원은 밸류에이션 측면에서도 “과거 산일전기는 간접적인 데이터센터향 납품 구조를 취하고 있었으나, 최근 들어서 온사이트 발전 방식의 데이터센터 구축이 화두로 떠오르고 있어, 산일전기가 데이터센터향 플레이어로서 멀티플 리레이팅이 가능할 것으로 판단한다”고 진단했다.

한편 SK증권은 산일전기가 올해 매출 6560억원, 영업이익 2480억원, 2027년 매출 8290억원, 영업이익 3200억원을 기록하며 견조한 성장을 이어갈 것으로 내다봤다. 본사의 증설 시점과 관련해 산일전기 관계자는 “증설 여부에 대해 분명 검토를 진행하고 있기는 하다”며 신중한 입장을 유지했다.

2월23일 장 초반 산일전기가 11% 넘게 급등하고 있다. 이날 증권가에서 산일전기의 신재생에너지와 데이터센터 관련 매출이 증가할 것이라는 긍정적인 평가가 나오자 투자 자금이 유입되는 것으로 풀이된다.이날 오전 10시 기준 유가증권시장에서 산일전기는 전 거래일 대비 1만6500원(11.03%) 오른 16만6100원에 거래되고 있다.증권가에서는 지난해 실적을 근거로 산일전기의 수익 창출 능력이 보다 성장했다는 분석이 나왔다.유성만 리딩투자증권 연구원은 “산일전기의 지난해 4분기 매출은 전년 동기 대비 31% 증가한 1421억원, 영업이익은 전년 동기 대비 63.4% 증가한 550억원을 기록하며 분기 기준 사상 최대 실적을 냈다”며 “이번 실적 개선의 핵심은 신재생에너지와 데이터센터 관련 매출 급증으로 전년 동기 대비 약 130% 급증한 828억원”이라고 분석했다.그러면서 “지난해 신규수주액은 5660억원을 달성했으며, 4분기 기준 미국 비중은 84.7%”라고 했다.산일전기의 향후 사업성도 긍정적으로 전망된다. 산일전기는 데이터센터와 배터리에너지저장장치(BESS)용 특수 변압기 사업을 확대하고 있다.유 연구원은 “미국 데이터센터용 패드마운트(Pad Mount) 변압기를 438억원 규모 장기 공급하기로 계약을 체결하는 등 데이터센터 특수 변압기 포트폴리오를 확대 중”이라며 “2027년까지 이어질 미국 내 클라우드와 인공지능(AI) 데이터센터 투자 확대 흐름과 맞물려 장기간 매출로 이어질 가능성이 크다”고 분석했다.산일전기의 지난해 4분기 기준 데이터센터와 신재생에너지 관련 매출 비중은 50%를 넘었다.산일전기는 제주 등 국내 BESS 프로젝트와 북미 지역 BESS와 재생에너지 프로젝트용 변압기 공급 확대 등 추가 생산 능력도 확보하고 있다.현재 글로벌 전력기기 시장의 수요가 높다는 점도 산일전기에 긍정적이다. 유 연구원은 “현재 수요가 공급을 초과하는 글로벌 호황이 지속 중”이라며 “회사는 설비투자 확대와 증설 공장의 가동률 상승을 통해 외형 성장과 수익성 개선을 동시에 이어갈 것으로 예상된다”고 분석했다.

산일전기는 2월10일 249억3800만원 규모의 공급계약을 체결했다고 공시했다. 계약 상대방은 공시에서 밝히지 않았다. 계약 내용은 신재생용 변압기 공급계약이다. 계약기간은 2026년 2월 4일부터 2031년 12월 6일까지 총 공급기간은 2131일이다. 이번에 체결한 공급계약 금액은 최근 매출액 3339억9655만원 대비 7.47% 규모다.

작년 연결기준 매출액은 5019.46억으로 전년대비 50.3% 증가. 영업이익은 1786.34억으로 63.5% 증가. 당기순이익은 1489.21억으로 78.0% 증가.

2024년 연결기준 매출액은 3339.97억으로 전년대비 55.7% 증가. 영업이익은 1092.32억으로 134.4% 증가. 당기순이익은 836.76억으로 114.3% 증가.

산업용 변압기 전문 제조 업체. 전력망 시장, 신재생에너지 시장, 산업용 변압기 시장을 주요 전방 산업으로 변압기(전력용, 배전용) 및 리액터, 소프트스타터 등을 제조 및 판매. 주요거래처로는 각국 전력망 인프라 사업자, 글로벌 인버터 제조사 및 신재생에너지 관련 사업자, 국내외 EPC업체와 각국의 에너지 관련 민간 및 공공기관 등. 2023년 기준 전체 매출에서 수출이 차지하는 비중이 80% 이상이며, 특히 미국지역에 대한 매출 비중은 2023년 기준 약 70% 수준으로 주로 미국을 포함한 글로벌 배전 변압기 시장을 주요 목표시장으로 하고 있음. 최대주주는 박동석 외(56.8%).

2023년 개별기준 매출액은 2145.38억으로 전년대비 99.25% 증가. 영업이익은 466.05억으로 282.54% 증가. 당기순이익은 390.51억으로 850.61% 증가.

2024년 9월9일 28050원에서 최저점을 찍은 후 크고 작은 등락을 보이는 가운데 점차 저점과 고점을 높혀오는 모습에서 올 2월25일 185500원에서 최고가를 찍고 밀렸으나 3월4일 125000원에서 저점을 찍은 모습입니다. 이후 등락을 보이는 가운데 점차 저점과 고점을 높혀오는 모습에서 4월22일 210500원에서 최고가를 갱신 후 윗꼬릴 달며 눌리는 중으로, 이제부턴 밀릴때마다 물량 모아둘 기회로 보여집니다.

손절점은 192000원으로 보시고 최대한 저점을 노리시면 되겠습니다. 200000원 전후면 무난해 보이며 분할매수도 고려해 볼수 있겠습니다.목표가는 1차로 220000원 부근에서 한번 차익실현을 고려해 보시고 이후 눌릴시 지지되는 저점에서 재공략 하시면 되겠습니다. 2차는 242000원 이상을 기대 합니다.

감사합니다.

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