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이수페타시스(007660)밀릴때마다 물량 모아둘 기회로 보이며 이후 전망 및 대응전략. 2026/03/02 19:52

개미신사

NH투자증권은 2월26일 이수페타시스(007660)에 대해 다중적층 제품 생산능력(Capa) 조기 확보 계획을 반영해 목표주가를 기존 16만원에서 17만원으로 상향하고 투자의견 ‘매수(Buy)’를 유지했다.

황지현 NH투자증권 연구원은 “2027년 다중적층 제품 수요 급증에 대비해 Capa 확보 계획을 기존 대비 앞당기는 것을 검토 중”이라며 “향후 구지 공장 부지 및 태국 JV를 통한 추가 증설 업사이드와 믹스 개선 효과로 중장기 실적 상향 여력이 존재한다”고 밝혔다.

황 연구원은 “기존 계획은 2028년 완공 예정인 5공장을 통해 다중적층 제품 월 생산 Capa 12.5Km2를 확보하는 것이었으나, 이를 앞당기는 방안을 검토 중”이라면서 “이는 2027년부터 급증할 고객사 수요에 대응하기 위함”이라고 짚었다.

또 “800G·1.6T 스위치 본격화와 신규 고객사 확보가 기대되며 다중적층 제품 수요는 2026년 5Km2에서 2027년 13Km2 이상으로 두 배 이상 급증할 전망”이라고 설명했다.

Capa 조기 확보는 두 가지 방식으로 진행될 예정이다. 황 연구원은 “VIPPO 제품에 배정된 일부 Capa를 전환해 다중적층 월 생산 Capa를 2H26 기존 6Km2에서 8Km2로 확대할 계획”이라며 “5공장 B동 및 구지 공장(달성2차산업단지) 추가 시설투자를 통해 1H27 10.5Km2까지 확대할 것”이라고 설명했다.

추가 증설을 통한 실적 상향 가능성도 제시했다. 황 연구원은 “구지 공장 면적은 총 1만평 규모이나 이번 조기 확보 계획에는 기존 건물이 위치한 2000평만 반영된 상황”이라며 “유휴 부지 8000평 활용 시 추가 증설 업사이드 존재”한다고 진단했다.

또 “APEX와 설립한 태국 합작법인(지분 85%)에 대한 추가 시설투자도 검토 중”이라며 “중국 법인 내 중저층 및 일반 MLB 제품을 태국으로 이전하고 VIPPO 등 고부가 제품에 집중하는 전략”이라고 말했다.

이어 “저부가 제품을 원가 경쟁력이 높은 태국과 중국으로 이전하면 전사 마진 개선 효과도 기대된다”고 덧붙였다.

증권사들이 이수페타시스에 대해 다중적층 고다층 인쇄회로기판(MLB) 비중 확대에 따라 평균판매가격(ASP) 상승이 동시에 나타나며 실적 모멘텀이 본격화될 것이라는 평가를 내렸다. 이에 목표가를 상향 조정했다.

2월4일 하나증권은 목표주가를 16만원으로 올린 하나증권은 MLB 판매가 올해 본격화 되고 이에 따라 실적이 크게 성장할 것으로 봤다. 김민경 하나증권 연구원은 보고서에서 "매출 인식 기준 변경에도 주요 고객사향 스위치·가속기용 MLB 매출은 전분기 대비 증가했다"며 "다중적층 공법이 적용된 800G MLB는 기존 제품 대비 ASP가 2~3배 수준으로 전사 수익성에 긍정적 영향을 줄 것"이라고 평가했다.

이수페타시스는 지난해 4분기 매출 2987억원, 영업이익 565억원을 기록했다. 이는 1년전 같은 기간과 비교해 각각 32.1%, 122% 증가한 수치다.

다만 매출과 영업이익은 기존 추정치를 밑도는 수준이다. 증권사들은 이를 두고 매출 인식 기준이 제품 출하 시점에서 고객사 수령 시점으로 변경된 것이 원인으로 보고 있다. 이때문에 약 200억원 규모의 매출이 1월로 이연됐고 이를 제외하면 4분기 실적은 사실상 예상치에 부합했다는 분석이다.

목표가 16만5000원으로 상향 조정한 SK증권은 회계적 시차가 제외하면 부합하는 수준이라고 봤다. 박형우 SK증권 연구원은 "4분기 영업이익은 회계적 시차와 일회성 비용 영향으로 추정치를 하회했지만 이를 제외하면 컨센서스를 상회한 수준"이라며 "1분기부터 이연 매출이 반영되고 수주가 확대되며 실적 가시성이 빠르게 높아지고 있다"고 분석했다. 이어 "2026년 하이브리드기판 양산이 본격화되면 ASP 상승과 수익성 개선이 동시에 나타날 것"이라고 설명했다.

DB증권은 목표주가 15만5000원을 유지했다. 조현지 DB증권 연구원은 "생산을 완료해 고객사 창고에 입고된 물량이 아직 인출되지 않아 이연된 것일 뿐 펀더멘털에 변화는 없다"며 "1분기부터 증설 물량이 온기 반영되며 수익성 개선 효과가 극대화될 것"이라고 진단했다.

증권가는 공통적으로 다중적층 MLB를 핵심 변수로 꼽았다. 일반 MLB 대비 적층·도금·외층 공정이 늘어나 단가와 수익성이 동시에 상승하는 구조이며 AI 서버와 네트워크 장비 고도화로 고다층 기판 수요가 빠르게 늘고 있다는 분석이다. 3분기부터 다중적층 비중이 과반을넘어서며 ASP 상승 폭도 더 가팔라질 것으로 전망했다.

박형우 SK증권 연구원은 1월23일 이수페타시스에 대해 북미 주요 고객사 물량 감소와 고다층기판(HDI) 양산 역량 부재, 지난해 4분기 실적 쇼크 가능성 등 시장의 우려는 상당 부분 오해에 가깝다며 올해에도 실적 도약 구간이 이어질 것이라고 평가했다. 투자의견 '매수'를 유지하고 목표주가는 16만1000원으로 제시했다.박 연구원은 이날 리포트에서 이수페타시스의 북미 'G사'향 매출 감소 우려에 대해 "동사는 인쇄회로기판(MLB)에 강점을 가지고 있는데, HDI 공정 기술이 부각됐다"며 "그러나 주요고객사는 올해 하반기 부품 생산이 본격화되는 신규 모델에서도 동사의 이종접합 기판을 채택하기로 결정했다"고 전했다. 그러면서 "해당 고객사로부터의 수주 성장률은 2026년 1월 들어 전년보다도 월등히 높아졌다"고 부연했다.

HDI 양산 역량에 대한 의구심 역시 사실과 다르다고 강조했다. 박 연구원은 "데이터센터·네트워크 고객사들이 현재의 MLB 메인보드를 향후 HDI와 MLB를 접합한 하이브리드 기판 형태로 바꾸어 나간다"고 말했다. 특히 이수페타시스가 지난해 북미 전략 고객사의 품질인증(Quality Test)을 통과한 만큼 "HDI+MLB 양산 캐파(생산능력)를 준비 중"이라고 설명했다.2025년 4분기 실적에 대해서는 "연말 일회성 비용이 일부 예상된다"면서도 "이를 고려해도 지난 3분기 수주의 견조한 실적으로 추정한다"고 진단했다. 그는 "오히려 2026년 1분기와 하반기 실적 흐름을 주목해야 한다"며 "상반기에는 수주 증가가 성장을 견인하고, 하반기에는 기판 업그레이드에 따른 캐파 축소 및 평균판매단가(ASP) 상승세로 제품 포트폴리오 개선이 본격화된다"고 전망했다.목표주가 16만1000원은 2027~2028년 주당순이익(EPS) 평균에 2023년 말 기준 주가수익비율(PER) 38배를 적용해 산출했다. 박 연구원은 "IT 하드웨어 산업은 인플레이션 국면에 진입했다. 각 서플라이체인에서 병목을 일으키고 있는 제품군과 기업군에 수익이 편중될 것"이라며 "서버와 네트워크 메인보드는 AI장비의 업그레이드와 이에 따른 기판의 고다층화로 쇼티지(공급 부족)가 심화될 전망"이라고 내다봤다.그는 "2026년 1분기부터 고객사의 주문 증가 영향으로 실적 모멘텀이 재개될 것"이라며 "실적 전망치의 상향 조정이 예상된다"고 짚었다. 이어 "향후 발생 가능한 모멘텀은 동일 제품에서의 가격 인상이다. 2022년 호황과 같은 공급단가 인상이 재현된다면 수익성은 또 한 차례 도약할 수 있다"며 "IT 하드웨어 섹터 내 최선호주 의견을 유지한다"고 덧붙였다.

작년 연결기준 매출액은 1조0887.85억으로 전년대비 30.1% 증가. 영업이익은 2047.18억으로 100.9% 증가. 당기순이익은 1685.14억으로 127.6% 증가.

양승수 메리츠증권 연구원은 1월13일 이수페타시스의 지난해 4분기 실적이 시장 기대에 부합할 것으로 보이며, 올해에는 출하량과 판가(ASP) 상승이 동시에 진행되면서 여전히 실적 상향 여지가 크다고 평가했다. 그러면서 투자 의견 '매수', 적정 주가 16만원을 유지했다.양 연구원은 이날 리포트에서 이수페타시스의 2025년 4분기 연결 매출을 3234억원으로 전년 동기 대비 43.0% 증가, 영업이익은 611억원으로 119.7% 늘어날 것으로 예상하며 "전반적인영업 환경은은 수요와 믹스 측면에서 구조적인 우상향 흐름이 지속되고 있다"고 분석했다.

본사에서 지난해 6월부터 출하가 시작된 글로벌 G사 텐서처리장치(TPU) 7세대향 물량이 꾸준히 늘며 외형 성장을 이끌고 있고, 중국 법인도 북미 O사향 서버 제품 확대에 따라 고부가 제품 비중이 계속 올라가고 있다는 설명이다. 다만 신공장 가동에 따른 일회성 비용과 성과급 등 계절성 비용이 반영되면서 영업이익은 이러한 비용 요인 탓에 시장 컨센서스에 수렴하는 수준에 그칠 것으로 내다봤다.2026년 전망에 대해서는 시장 추정치가 여전히 보수적이라고 짚었다. 양 연구원은 내년 연결 매출을 1조5719억원으로 전년 대비 33.0% 증가, 영업이익을 3346억원으로 59.9% 성장할 것으로 추정하며 이는 컨센서스를 각각 9.4%, 10.9% 상회하는 수준이라고 밝혔다.그는 특히 TSMC CoWoS 생산능력 내에서 브로드컴·미디어텍향 물량 비중이 확대되는 점을 반영해 올해 TPU 출하량을 352만개로 추산했는데, 이는 전년 대비 144% 증가한 수치라고 설명했다. 인쇄회로기판(PCB) 기준 TPU 영역에서 이수페타시스가 사실상 독보적인 점유율을 확보하고 있어 출하량 증가에 따른 직접 수혜가 집중될 것이라는 평가다.세대 전환과 고다층 기판 전환에 따른 ASP 업사이드도 강조했다. 양 연구원은 "TPU 밸류체인의 핵심은 학습과 추론 모델을 분리해 출시함에 따라 세대 전환 속도가 빠르다는 점이다"며 "특히 TPU는 7세대까지 MLB 기준 스펙이 타 고객사 대비상대적으로 낮은 수준에 머물러 있었으나, 2026년 하반기 출시 예정인 V8X부터는 30층 중반 이상의 고다층 기판으로 전환되며 다중적층 기술이 본격 적용될 것"이라고 설명했다. 다중적층이 적용되면 기판 판가가 최소 2배 이상 높아지는 구조인 만큼 현재 시장이 반영하고 있는 실적 추정치는 여전히 보수적인 수준에 머물러 있다는 지적이다.최근 주가 조정에 대해서는 펀더멘털보다 수급 요인의 영향을 더 크게 봤다. 그는 "최근 이수페타시스의 주가 조정은 펀더멘털 이슈가 아닌 MSCI 지수 편입 탈락, 메모리 밸류체인으로의 이동 등 수급 요인이 복합적으로 작용한 결과로 판단된다"며 "이수페타시스가 글로벌 TPU 밸류체인 내 핵심 공급사로서 출하량 확대와 ASP 상승을 기반으로 추가적인 밸류에이션 리레이팅 여력이 충분하다는 기존 의견을 유지한다"고 말했다.

인쇄회로기판(PCB) 전문 제조업체. 통신, 네트워크, 휴대전화 등의 장비에 이용되는 PCB를 주로 생산. 국내 PCB업계 최초로 항공 우주분야 품질 규격(AS9100) 인증을 획득했으며, 국제 우주항공산업 특별 공정 관리 프로그램(NADCAP) 인증을 획득. 최대주주는 이수 외(26.59%), 주요주주는 국민연금공단(9.87%).

2024년 연결기준 매출액은 8368.67억으로 전년대비 23.92% 증가. 영업이익은 1018.79억으로 63.87% 증가. 당기순이익은 740.34억으로 55.13% 증가.

2008년 10월27일 891원에서 바닥을 찍은 후 2024년 7월3일 58058원에서 고점을 찍고 밀렸으나 11월18일 20423원에서 저점을 찍은 이후 등락을 보이는 가운데 점차 저점과 고점을 높혀오는 모습에서 작년 12월11일 156600원에서 최고가를 찍고 밀렸으나 올 1월21일 100000원에서 저점을 찍은 모습입니다. 이후 등락을 보이는 가운데 점차 저점과 고점을 높혀오는 중으로, 이제부턴 밀릴때마다 물량 확보할 기회로 보여집니다.

손절점은 113500원으로 보시고 최대한 저점을 노리시면 되겠습니다. 118000원 전후면 무난해 보이며 분할매수도 고려해 볼수 있겠습니다. 목표가는 1차로 130000원 부근에서 한번 차익실현을 고려해 보시고 이후 눌릴시 지지되는 저점에서 재공략 하시면 되겠습니다. 2차는 143000원 이상을 기대 합니다.

감사합니다

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