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티엘비(356860)저점을 줄때마다 물량 모아둘 기회로 보이며 이후 전망 및 대응전략. 2025/12/25 17:42

개미신사

독립리서치 그로쓰리서치는 12월1일 과거 '모바일용 저전력 메모리'로만 인식되던 저전력 더블데이터레이트(LPDDR)가 인공지능(AI) 시대의 핵심 연산 자원으로 격상되고 있는 가운데 티엘비(356860)가 최대 수혜 기업으로 각광받을 것이라고 바라봤다.그로쓰리서치에 따르면, 데이터센터의 전력 예산(Power Budget)이 물리적 한계에 다다르며 저전력과 고성능을 동시에 갖춘 LPDDR이 엔비디아, 구글, 아마존 등 빅테크의 선택을 받고 있다.엔비디아는 자사의 고성능 CPU '그레이스 슈퍼칩(Grace Superchip)'에 기존 DDR5가 아닌 LPDDR5X를 전격 채택했다. 이는 하이퍼스케일러 전반으로 LPDDR 도입을 촉진시키는 방아쇠가 됐으며, 시장 수급에 중대한 영향을 미쳤다. 삼성전자(005930), SK하이닉스(000660) 등 주요 메모리 제조사는 수익성이 높은 고대역폭메모리(HBM) 생산에 집중하면서 LPDDR 공급이 빠르게 줄었고, 이에 따라 구형 제품인 LPDDR4X의 가격까지 20% 이상 급등했다.이 같은 공급 쇼크는 △HBM 생산 쏠림 △선단 공정 전환 지연 △구형 라인 축소라는 세 가지 원인에서 비롯됐다. 특히 중국 위탁생산(OEM)의 재고는 6~7주 수준으로 떨어졌고, 일부는 3주 미만으로 고갈 위기를 맞고 있다. 그 결과 디램(DRAM) 가격은 내년까지 우상향할 가능성이 높아지고 있다.한용희 그로쓰리서치 연구원은 "빅테크 기업들이 LPDDR을 선택한 이유는 단순하다. AI 서버의 전력 소모는 랙당 30~100kW 수준으로 기존 인프라가 감당하지 못하는 상황에 처했다"며 "LPDDR5X는 DDR5 대비 전력 소모를 75% 절감하면서도, 대역폭은 36% 높고 레이턴시도 낮다"고 짚었다.이어 "이는 고효율과 고성능을 동시에 만족시킬 수 있는 유일한 대안으로 자리매김하게 만든 배경"이라고 덧붙였다.또한 "이러한 변화는 메모리 밸류체인 전반의 투자 기회로 이어지고 있다"고 강조했다.이에 대해 "칩메이커는 서버용 LPDDR 수요 증가로 가격(P)과 출하량(Q)이 동시에 상승하고 있으며, 기존 모바일 대비 4~5배 이상의 수익성이 기대된다"며 "동시에 탈부착 가능한 모듈형 LPDDR(LPCAMM, SoCAAM)의 부상으로 고사양 인쇄회로기판(PCB) 필수화되면서 관련 업체도 수혜를 입고 있다"고 설명했다.한 연구원은 "대표적인 수혜 기업은 티엘비"라며 "메모리용 고부가 PCB 제조사인 티엘비는 LPDDR5X 기반의 차세대 모듈 생산에 핵심 기술을 보유하고 있다. 고다층 설계와 HDI(HighDensityInterconnector) 공법을 통해 경쟁사 진입을 차단하고 있으며, LPCAMM 모듈 수요 확대에 따른 신규 매출원 확보가 기대된다"고 진단했다.아울러 "LPCAMM2와 같은 차세대 모듈은 획기적인 소형화와 데이터 밀도 급증에 대응하기 위해 레이저로 미세회로를 뚫는 HDI 공법이 필수적으로 적용된다"며 "아울러 고속 신호의 간섭(노이즈)을 차단하고 효율을 극대화하기 위해 기판의 층수를 12층 이상으로 쌓아 올리는 고다층설계가 요구된다"고 말했다.마지막으로 "이러한 고난도 공정은 경쟁사의 진입을 막는 기술적해자(Moat)이자 평균판매단가(ASP)를 구조적으로 상승시키는 핵심 요인"이라며 "동사는 고난이도 양산 기술력을 바탕으로 고수익 제품 비중을 확대하며, 이익의 체질이 근본적으로 개선되는 구조적 성장 구간에 진입하고 있다"고 조언했다.

메리츠증권은 11월24일 티엘비에 대해 메모리 기판 업사이클의 최선호주 전략을 유지했다. 양승수 메리츠증권 연구원은 서버용 메모리 중심의 고부가 기판 비중 확대와 SoCAMM 기판의 구조적 공급 부족 가능성을 근거로 티엘비의 투자 매력을 재차 강조했다.

티엘비의 3분기 기준 m²당 평균판매단가(ASP)는 2024년 대비 23.9% 올랐다. 6400·7,200 Mbps DDR5와 eSSD향 매출이 늘면서 BVH 공법이 적용된 고부가 제품 비중이 51%까지 올라간 결과다. 내년 초 8000 Mbps DDR5 출시로 추가 15~20% 수준의 단가 인상이 가능하고, 기존 제품 일부 단가 조정이 있더라도 전체 ASP는 우상향이 이어질 것으로 분석했다.

양 연구원은 SoCAMM 기판의 구조적 쇼티지 가능성에도 주목했다. SoCAMM은 기존 서버 DDR5 기판보다 더 높은 층수와 5단 HDI 공법을 요구해 생산 난도가 높고, 과거 GB200 NVL72 도입 당시 Bianca Board 수율 안정에 시간이 걸린 사례를 감안하면 양산 초기 수율 정상화까지 장기간이 필요하다는 설명이다. 주요 메모리모듈 기판 업체들의 가동률이 이미 높은 상황에서 본격 증설을 추진하는 곳이 티엘비 외에는 거의 없다는 점도 공급 부족 우려를 키우는 요인으로 제시했다.증설 전략도 병행된다. 티엘비는 베트남 공장의 병목 공정을 해소하는 투자와 함께 국내 안산 2공장 증설을 동시에 진행 중이다. 베트남 증설분은 고객사 퀄 기간을 감안할 때 내년 하반기 가동이 예상되고, 안산 2공장은 회로 형성 라인 중심 투자가 진행돼 내년 1월부터 선가동이 가능하다는 전망이다. 두 공장을 합산한 생산 기준 증설 규모는 약 15%로, 고부가 라인 중심 증설 효과를 반영하면 2027년 풀가동 시 연간 600억원 안팎의 신규 매출이 가능하다는 추정이다.양 연구원은 이번 기판 업사이클이 팬데믹 시기와 달리 서버용 메모리 중심으로 국한된 점을 강조했다. AI 확산의 낙수효과가 메모리 특히 서버용 메모리에 집중되면서 메모리 기판은 타이트한 수급과 스펙 상승이 동시에 나타나 구조적 강세가 이어지는반면, IT 세트향 기판은 수요 부진과 원자재 가격 상승 전가 부담으로 수익성 둔화 가능성이 크다는 평가다. 이 환경에서 서버용 메모리 비중이 높고 제한된 캐파에서 극대화된 가동률과 하이엔드 수주로 ASP 개선을 이어가는 티엘비가 업종 내 차별적 위치를 유지할 수 있다는 게 리포트의 결론이다.

교보증권이 티엘비(62,400원 ▼ 3,700 -5.6%)가 BVH 기판의 병목 공정을 위해 공장을 추가 증설하고 있어 평균 판매 가격(ASP)이 지속 상승할 것이라고 11월20일 분석했다. 그러면서 투자 의견 ‘매수(Buy)’를 유지하고 목표 주가를 기존 8만3000원에서 9만원으로 상향했다. 전 거래일 티엘비 종가는 7만300원이다.

박희철 교보증권 연구원은 “티엘비는 BVH 기판의 병목 공정에 집중된 공장을 증설하고 있다”며 “BVH 공법이 적용된 고다층의 모듈 반도체용 회로기판(PCB)은 일반 제품군 대비 고부가가치품으로, 이로 인해 티엘비의 ASP 상승 추세가 내년에도 가속화될 것으로 기대한다”고 했다.

박 연구원은 8000Mbps 모듈 PCB와 SOCAMM 제품군, 6400Mbps와 7200Mbps 제품군들을 BVH 공법이 사용되는 고적층 제품으로 꼽았다.

이어 “인공지능(AI)이 촉발한 서버용 투자가 지속됨에 따라 2026년도까지 가시적인 풀 캐파(Full Capacity) 수요를 기대할 수 있다”며 “그럼에도 메모리 모듈 PCB 중 고적층 제품군에 대한 경쟁자들의 공급 확대가 제한되며 선제적인 증설에 나선 티엘비가 업황 대비 더 좋은 성과를 낼 가능성이 크다”고 분석했다.

올해 3분기 연결 기준 티엘비의 매출액은 689억원, 영업이익은 87억원이다. 전년 동기 대비 각각 48.3%, 110.7% 증가한 수치다.

올 3분기 연결기준 매출액은 688.88억으로 전년동기대비 48.32% 증가. 영업이익은 86.52억으로 212.35% 증가. 당기순이익은 65.34억으로 728.14% 증가.

연결기준 올 3분기 누적매출액은 1859.31억으로 전년동기대비 42.83% 증가. 영업이익은 173.83억으로 609.80% 증가. 당기순이익은 119.21억으로 455.76% 증가.

엔비디아 주도인 소캠(SOCAMM) 관련 시장의 개화에 티엘비의 주가가 강세다. 증권가에선 SOCAMM 공급망이 마이크론 중심에서 SK하이닉스 등 국내 메모리사 중심으로 전환되면서 티엘비가 급성장할 것이라는 분석이 나왔다.

9월22일 오후 3시25분 기준 티엘비는 전 거래일보다 6000원(14.72%) 급등한 4만6750원에 거래됐다.

이날 메리츠증권은 티엘비에 대해 "국내 메모리사 위주로 SOCAMM 공급망이 전환되는 과정에서 수혜가 확대될 것"이라며 투자의견 '매수'를 유지하고 목표주가를 기존 4만1000원에서 4만9000원으로 상향 조정했다.

양승수 메리츠증권 연구원은 "내년 SOCAMM 매출액 511억원으로 전년 동기 대비 964.9% 증가할 것"이라며 "SOCAMM 기준 마이크론 내 티엘비 점유율은 낮았지만, 국내 메모리사가 참여하는 SOCAMM에서는 상대적으로 높은 점유율을 확보하고 있다"고 짚었다.

티엘비가 최근 공시한 300억원 규모의 단기차입금 증가 결정도 긍정적 신호로 해석했다. 이 자금은 베트남 현지법인 투자 목적으로, 전방 수요 급증에 따른 선제적 증설을 위한 자금 조달 성격이라는 분석이다.

양 연구원은 "현재 전방 수요 급증으로 2분기부터 사실상 풀가동 체제를 유지하고 있으며, 생산능력을 초과하는 고객사 주문이 이어지고 있다"며 "이번 증설은 하이엔드 기판 생산 확대를 위한 병목 공정에 집중적으로 투입될 예정으로, SOCAMM 출하 전망이 기존 대비 크게 상향 조정된 상황에서도 충분한 대응 역량을 확보할 수 있을 것"이라고 전망했다.

반도체 인쇄회로기판(PCB) 기업 티엘비가 최근 급증하는 데이터센터용 고성능 메모리 반도체 부품 수요에 생산시설을 풀가동 중인 것으로 확인됐다. 수주 잔고도 넉넉히 확보하면서 내부적으로 공장 증설도 고민 중인 것으로 알려졌다.

8월27일 티엘비 관계자는 “1분기부터 하이엔드(고성능) 메모리 반도체용 PCB의 출하가 많아지고 있다”며 “일반 제품보다 단가가 20% 이상 높아 마진율도 높다”고 말했다.

그러면서 “용량과 속도 모두 향상된 주로 서버용 D램에 쓰이는 부품”이라고 덧붙였다.

인공지능(AI) 데이터센서 급증에 따른 낙수효과를 제대로 받는 셈이다. 예컨대 AI 데이터센터를 운영하기 위해선 고성능의 시스템반도체와 고대역폭메모리(HBM) 등과 고성능 D램이 필요하다.

AI 데이터센터 급증에 따라 자연스레 고성능 D램의 수요도 폭발적으로 증가한 것으로 알려졌다.

2분기 기준 이 회사의 공장 전체 가동률은 68.62%지만, 일반 제품 공정보다 3배 이상 많은 고성능 제품의 경우 100%라고 한다.

회사 관계자는 "공급이 수요를 못 따라가는 상황"이라며 "수주잔고 442억 원으로 두 달 치 물량이 확보돼 있고 연말이나 그 이후까지 이런 추세가 이어질 것으로 예상된다"고 설명했다.

급증한 수요는 상반기 실적으로 나타났다. 상반기 연결 누적 매출액은 1170억 원으로 전년 동기 대비 40% 증가했고, 영업이익은 3억 원 적자에서 87억 원 흑자로 대폭 증가했다.

시장조사기관 그랜드 뷰 리서치에 따르면 글로벌 데이터센터 시장 규모는 2023년부터 2030년까지 연평균 성장률 10.9%를 기록, 2030년에는 무려 4373억 달러(약 634조 원)에 이를 것으로 전망된다.

티엘비 측은 이런 성장세와 함께 고성능 메모리 시장과 관련 부품 시장의 수요도 계속 늘어날 것으로 기대하고 있다.

이 회사는 메모리 모듈 PCB와 솔리드스테이트디스크(SSD)의 핵심 부분인 인쇄회로기판을 주력으로 한다. 풍부한 산업경력을 보유한 전문 경영진과 연구인력을 바탕으로 2011년 국내 최초로 SSD PCB의 양산체계를 구축했다.

작년 연결기준 매출액은 1800.01억으로 전년대비 5.1% 증가. 영업이익은 33.58억으로 10.3% 증가. 당기순이익은 37.47억으로 49.3% 증가.

2023년 연결기준 매출액은 1713.07억으로 전년대비 22.7% 감소. 영업이익은 30.45억으로 92.1% 감소. 당기순이익은 25.09억으로 91.8% 감소.

대덕전자에서 분사되어 설립된 PCB(인쇄회로기판) 제조 업체. 메모리 반도체 PCB의 제조, 판매를 주력 사업으로 영위하고 있으며, 반도체 후공정 검사장비(TEST) PCB 사업까지 진출. 주요제품은 Module PCB, SSD PCB 등이 있으며, 특히 2011년 국내 최초로 SSD PCB의 양산체계를 구축. 주요 고객사는 삼성전자, SK하이닉스, 마이크론 등임. 최대주주는 백성현 외(30.62%).

2022년 연결기준 매출액은 2215.48억으로 전년대비 24.40% 증가. 영업이익은 384.64억으로 187.47% 증가. 당기순이익은 305.48억으로 146.22% 증가.

작년 12월10일 10650원에서 최저점을 찍은 후 올 3월25일 25850원에서 고점을 찍고 밀렸으나 4월9일 17000원에서 저점을 찍은 후 등락을 보이는 가운데 점차 점차 저점과 고점을 높혀오는 모습에서 11월20일 76900원에서 최고가를 찍고 밀렸으나 12월16일 55300원에서 저점을 찍은 후 22일 64000원에서 고점을 찍고 밀리는 중으로, 이제부턴 저점을 줄때마다 물량 모아둘 기회로 보여집니다.

손절점은 56300원으로 보시고 최대한 저점을 노리시면 되겠습니다. 58600원 전후면 무난해 보이며 분할매수도 고려해 볼수 있겠습니다.목표가는 1차로 64500원 부근에서 한번 차익실현을 고려해 보시고 이후 눌릴시 지지되는 저점에서 재공략 하시면 되겠습니다. 2차는 71000원 이상을 기대 합니다.

감사합니다.

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